韓國股市因半導體帶動屢創新高，引發全民炒股熱潮。但韓元疲軟揭示資本外流等深層經濟脆弱，這場股市神話一旦反轉，恐衝擊政府信任。
今夏的韓國金融市場，呈現近乎刺眼的反差。韓國綜合股價指數（KOSPI）再度刷新歷史高點，五月最後一個交易日站穩八千四百點；韓元對美元匯率跌破一千五百比一，接近甚至超過一九九七年十二月亞洲金融危機全面爆發的月均水準。首爾汝矣島交易所大屏上躍升的數字並不能反映韓國經濟全貌；外匯市場對韓國經濟脆弱性的提醒同樣讓人警惕。
近期這一輪狂飆的KOSPI行情，首先來自半導體週期的強力托舉。人工智能數據中心推高高頻寬記憶體、DRAM等存儲晶片需求，三星電子和SK海力士成為韓股最顯眼的發動機。從三千點重新出發以來，KOSPI幾乎每一次跨越千點關口，這兩家企業都貢獻超過百分之五十的總體市值增量。到五月底，兩家公司合計市值已佔KOSPI半壁。
但韓國股市神話不只是半導體企業自己的故事，對李在明政府而言，它也是其經濟治理成績的醒目符號。韓國政府以催化劑角色出現，將幾條經濟線索整合為令資本信服的增長敘事：以國家半導體產業政策，賦予三星電子和SK海力士支撐韓國經濟的戰略性；以韓國國民年金公團（保健福祉部體系下、帶有國家信用和公共養老屬性的長期資金）長期持有半導體企業股票，強化市場信心；股價上漲和半導體景氣又以稅收增長反哺財政，僅二零二六年前四個月國稅收入就達一百六十四點一萬億韓元，約合一千零九十億美元，同比增加二十一點九萬億韓元。這在一定程度上扭轉了此前因企業盈利惡化而稅收持續短缺的窘境，也讓市場對政府財政擴張的可持續性產生更高期待。
社會氛圍也因股市狂飆發生轉變，呈現出全民參與股市、近似全民從股市賺錢的景象。韓國《中央日報》描繪：首爾江南區一家百貨店廁所幾乎準時在下午三點半左右爆滿，因為員工希望在四點收盤前查看帳戶收益。韓國常住人口約五千萬，而登記股票帳戶數目已是其兩倍。新韓投資證券對今年一季度賣出韓國股票的個人帳戶分析顯示，八成投資者實現盈利，盈利者平均賺八百四十八萬韓元。賺錢的人曬收益，沒賺錢的人焦慮。這輪行情已走出金融機構和專業投資者視野，進入普通韓國國民的日常談話。
也正因如此，這場神話最易製造錯覺。最容易被遮蔽的是，股指高點並不等於全市場繁榮。實際上，除了三星電子、SK海力士等少數權重股，韓國證券市場八成以上股票都在下跌：非AI產業承受盈利不足、中東戰事外溢造成的成本上升，以及資金被半導體龍頭虹吸的壓力。
另一重錯覺是，散戶盈利並不等於社會財富普遍增加。部分投資者確實獲利頗豐，但信用融資餘額創高、槓桿ETF受追捧，意味著越來越多資金正用更高風險追逐同一批熱門資產。盈利感會鼓勵加倉，槓桿會放大幻覺；一旦市場轉向，也會用同樣速度放大虧損。外資已嗅到風險，因不願在歷史高位承擔集中的半導體風險，五月淨賣出四十四萬億韓元，其中對三星和海力士的賣出額佔八成以上。與之相對，韓國散戶五月淨買入三十六點零九萬億韓元，也創下月度紀錄。當外資開始撤離、槓桿仍在加碼時，這種幻覺就可能從賺錢感轉化為接盤風險。
更深層的錯覺則在於，半導體繁榮並不等同於韓國經濟整體強勢。韓元跌破一千五百，正是這一錯覺的警示。按常理，出口強勁、經常帳戶順差擴大、股市創新高，本應支撐韓元升值。但韓元仍然疲弱，說明外匯市場看到另一張韓國經濟圖像：能源進口成本上升，出口企業未必充分結匯，外資在高位減持韓國股票後換回美元，韓國機構和居民也仍在配置海外資產。股市看見的是三星電子和SK海力士的盈利，匯率看見的卻是韓國仍要用美元支付的能源、資本外流與外部風險。
韓國股市神話也是一種政治抵押。上漲時，它足以被包裝成「韓國折價終結」與普通投資者受益的雙重政績；當韓國共同民主黨黨首鄭清來在首爾市長選舉中喊出「如果支持李在明總統，請投給民主黨候選人。如果因為KOSPI上漲，在股票帳戶裏看到收益，或者看著股票帳戶感到欣慰，請投給民主黨一號候選人」時，執政陣營更應意識到，股價神話存在反向政治邏輯：下跌時，它也可能被解讀為政府誘導全民入市、把散戶推向高位接盤，進而流失國民信任。股票指數不服從政治任期，半導體週期也不會因政府敘事永久上行。李在明政府真正需要面對的，已不只是如何讓KOSPI繼續上漲，而是如何避免成功的股市神話吞噬自身。