韓國股市迎來歷史性時刻。韓國股市綜合指數（KOSPI）於一月廿二日盤中突破五千點關口，是一九八零年設立基準後四十六年來的新高。

二零二一年七月，文在寅政府任期最後一年裏，韓國股市指數曾短暫衝上三千三百點，但其後很快就跌破三千點，常年在兩千二百點至二千八百點區間運行。截至二零二五年六月二日，李在明當選總統前的最後一個交易日，KOSPI收盤為兩千七百點。

李在明大選期間喊出的邁向五千點時代，一度被市場和政界質疑為口號化目標。彼時尹錫悅戒嚴帶來的政治不確定性仍在、對美經貿摩擦預期抬升，韓國銀行對當年經濟增長率估算從百分之二點三一路下修至百分之零點八。除此之外，提振股市指數不可避免地要直面困擾資本市場已久的「韓國折價」現象。

「韓國折價」（Korea Discount）是國際投資界在亞洲金融危機前後形成的市場術語，用以描述韓國企業股票估值一般低於海外同類型公司的狀況。該現象是多因素共同塑造的結果：財閥交叉持股的股權結構損害致使公司治理不透明、普遍存在的短期交易傾向、偏保守的股息分紅策略等等。

李在明政府的股市改革策略總體上是以「韓國折價」為靶點的定向工程：一方面以修訂《商法》、提高董事會義務和擴大股東權益保護為主軸，另一方面以減稅等激勵推動企業提高分紅比例與回購質量。

但金融交易市場的繁榮不能單獨歸因於政策導向。驅動股市上漲的另一側在於全球數據中心算力需求的擴張。韓國半導體產業在新一輪人工智能浪潮中直接獲益，尤其是海力士憑藉高性能服務器存儲產能在去年第三季度實現了創紀錄盈利。

然而股市走強對國民生活的改善影響有限，近期韓國蓋洛普、Realmeter等多家民調機構的數據均把「經濟和民生」列為批評李在明政府的重要理由之一。

與此同時，韓元貶值成李在明政府必須妥善應對的重要課題。部分時段裏，韓元對美元匯率已衝至一千四百七十比一。每當經濟環境的不確定性增加，資本市場往往偏好配置美元資產對沖風險。加之已經確定設立的三千五百億美元巨額對美投資基金，會在未來相當一段時間內增加對美元的實際需求，致使韓元貶值的趨勢持續。匯率走弱並不只是一條金融新聞，它會通過進口成本（能源、原材料、食品）與通脹預期，反映到國民的日常生活中。

據僱傭勞動部下轄的最低工資委員會決定，最新年度最低工資漲幅為百分之二點九。儘管並非歷史最低，但在強調福利與勞工議題的進步陣營政府，尤其在勞動運動出身的僱傭勞動部長官金永勳治下的權力背景下，顯得相對乏力。最低工資一般根據物價與經濟形勢，由勞工代表、僱主代表與政府三方談判取折中值。名義上百分之二點九的漲幅，折算後的實際改善空間有限。

股市強、實體弱

其結果是，「股市強、實體弱」的錯位格局正在浮現：一端是資本市場在改革預期與半導體景氣加持下走強；另一端是內需修復偏慢、工資增幅有限，生活成本壓力並未同步緩解。

形成對比的是首爾地區公寓價格連續五十一週上行，李在明政府面臨重蹈「房產投機共和國」覆轍的風險。首都圈房價上漲並非單一領域現象：區域發展失衡導致優質資源高度集中，使首爾房產被視為更穩定的資產；而供給釋放存在明顯時滯，即便限制多套房購置、擴大保障住房供給等措施持續加碼，能否形成有效預期、何時傳導到市場仍有待驗證。至少短期而言，其抑制房價的效果比較有限。

在保守政權的「經濟神話」敘事下，盧武鉉、文在寅兩任進步政權的經濟成績顯得乏善可陳，韓國民主黨人「不懂經濟」的刻板印象由此產生。當下上漲的KOSPI指數和民生體感的反差似乎為其提供了新的解釋，對一般國民而言，賬單上的數字顯然更具分量。平衡資本市場繁榮與國民獲得感，是李在明政府改寫敘事的必經之路。